Il ne fait aucun doute que c’est l’action décisive de la BCE – rachat de titres sur le marché secondaire et taux d’intérêts négatifs – qui a déclenché le grand mouvement de marché que nous pouvons observer à la fois sur l’euro et sur la Bourse. Mais un coup de starter à l’allumage ne suffit pas, à lui tout seul, pour faire rouler votre véhicule. Rappelons que les 60 milliards de titres mensuels que la BCE s’apprête à racheter pendant les 18 prochains mois ne représentent même pas la moitié du volume traité par jour sur le marché secondaire obligataire. Ce sont donc bien les gros investisseurs privés, banques et fonds de gestion qui sont aux manettes.
Tout d’abord, il faut savoir que la baisse de l’euro et la montée du CAC sont étroitement corrélées. Les données recueillies par les grandes banques américaines sur l’activité de leurs clients le prouvent : les investisseurs anglo-saxons qui achètent les Bourses européennes vendent l’euro simultanément pour couvrir le risque de change. C’est la répétition de ce qui s’est produit sur le Nikkei et le yen au début de l’année 2014.
La logique de cette stratégie est fort simple : l’impact d’une dépréciation de la monnaie est, en pourcentage, beaucoup plus important sur les marges bénéficiaires des exportateurs que sur le chiffre d’affaires. Une entreprise qui peut vendre 110 ce qu’elle vendait 100 pour des coûts inchangés de 90 verra sa marge doubler pour une simple dépréciation de sa monnaie de référence de 10 %. Les investisseurs misent donc sur une très forte hausse des bénéfices des sociétés européennes (notamment exportatrices) mais ne veulent prendre aucun risque sur la monnaie. Nous sommes donc en présence d’un mouvement de marché de grande ampleur alimenté par une stratégie qui se nourrit d’elle-même : plus la Bourse monte, plus l’euro baisse et plus la Bourse a des raisons de monter.
Ceci pourrait-il nous conduire vers des niveaux excessifs, voire totalement absurdes ?
Oui ! Et nous y sommes déjà, sur la Bourse du moins, la faute au comportement irrationnel des intervenants. Ceux-ci, en effet, raisonnent systématiquement comme si les conditions de liquidité du marché n’étaient en rien affectées par un retournement brutal de la tendance. Plus le mouvement s’amplifie et plus les prix de marché s’éloignent de leur prix moyen d’achat (ou de vente). Ils se croient, de ce fait, parfaitement à l’abri et, donc, continuent d’accumuler sans se soucier de la pérennité de leurs plus-values qui ne sont que latentes mais qu’ils considèrent déjà comme acquises.
Or, cela ne se passe jamais ainsi. Il suffira d’une crise politique majeure pour que quelques gros investisseurs se retournent et que la panique s’installe chez tous les petits porteurs. En l’absence d’événement catalyseur, il faudra surveiller tout particulièrement les fins de trimestre car la tentation de prendre des profits est toujours plus grande à la veille de la clôture des comptes même si ce sont des comptes intermédiaires, a fortiori en juin de cette année. C’est en effet en juin que la Fed devrait – en principe – remonter son taux directeur, ce qui n’est jamais une bonne nouvelle pour les actions, même hors des États-Unis. Quant à la monnaie unique, il faut garder à l’esprit l’énorme excédent de la balance des paiements de la zone euro qui agit comme un parachute naturel.
Reste l’inconnue grecque, qui n’a pas de précédent. Si c’est le spectre d’une dislocation de la zone qui prédomine, l’euro pourrait bien revisiter son niveau plus bas historique (0,8252 en octobre 2000). Si, au contraire, prédomine l’idée que la zone euro sort renforcée de la perte d’un canard boiteux, l’euro devrait accomplir un rebond spectaculaire.
Pour ma part, je doute fort que le CAC franchisse le niveau de 5.400 et que l’euro ne se stabilise pas autour de la parité contre dollar avant de rebondir. Mais rien n’est moins sûr. Ce qui, en revanche, ne fait guère de doute, c’est que l’énorme bulle financière créée par la politique des banques centrales explosera un jour, plus brutalement encore qu’en 2008, et cet événement interviendra au plus tard en 2017… Car en 2017, Marine Le Pen sera au deuxième tour de la présidentielle.